HR Ratings rebajó la calificación soberana de México de HR BBB+ a HR BBB con perspectiva estable. Proyecta deuda de 65.6% del PIB en 2033, déficits primarios de -0.3% y crecimiento de 1.5% anual. Pemex seguirá recibiendo apoyos hasta 2029.
Mexconomy / Región Global — HR Ratings revisó a la baja la calificación de largo plazo de la deuda soberana de México de HR BBB+ (G) a HR BBB (G), manteniendo la perspectiva estable, según el comunicado del 15 de octubre de 2026. La calificadora argumentó que el deterioro de los balances fiscales "continuará en el periodo proyectado", junto con una revisión a la baja de la trayectoria de crecimiento económico. La combinación de ambos factores "continuará presionando el nivel de endeudamiento esperado para México". Es la primera rebaja de una calificadora al soberano mexicano desde que Moody's mantuvo Baa2 con perspectiva negativa en noviembre de 2024. La calificación de corto plazo HR3 (G) fue ratificada.
Las proyecciones fiscales de HR Ratings documentan la trayectoria ascendente. La calificadora proyecta un balance financiero de -4.0 % del PIB en 2026, un balance primario de -0.3 %, un costo financiero de -3.7 % y Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP) de -4.6 %. El Saldo Histórico (deuda neta) cerraría 2026 en 54.5 % del PIB, 0.5 puntos porcentuales por encima de lo estimado por Hacienda y 0.8 puntos arriba de la revisión anterior de HR Ratings. La trayectoria continuaría ascendente: 56.4 % en 2027, 61.2 % en 2030 y 65.6 % en 2033. La calificadora advirtió que se acumularían cinco años consecutivos con déficits superiores al 4.0 % del PIB, lo que "evidencia la rigidez en el nivel de gasto, el cual inclusive crece a un mayor ritmo respecto al incremento en los niveles de recaudación".
La revisión del crecimiento es el segundo factor de la rebaja. HR Ratings ajustó su proyección de largo plazo a 1.50 % real anual, desde el 1.85 % de su reporte previo. Para 2026 proyecta 1.3 %, por debajo del 1.5 % estimado por Hacienda y del 1.5 % del FMI. Las razones: "el modesto desempeño de la actividad económica en años recientes, la persistente debilidad en la inversión, la vigencia del T-MEC hasta 2036 y el estancamiento de la productividad". El documento precisa que en 2025 "se observó una fuerte desaceleración económica, cerrando el año con un crecimiento de 0.7 % vs. 0.9 % estimado", liderada por la caída de la manufactura y la construcción. Se acumulan "dos periodos de bajo crecimiento".
El costo financiero es el componente que más presiona las finanzas públicas. HR Ratings proyecta que el costo financiero promediará 3.9 % del PIB durante todo el periodo de proyección, produciendo déficits presupuestarios de 4.1 %. El comunicado advierte que "el costo de los intereses sobre la deuda registra presiones adicionales superando rubros como las participaciones otorgadas hacia los Estados y municipios". Es una señal de la rigidez del gasto: el servicio de la deuda desplaza recursos que antes se destinaban a transferencias a estados y municipios. El expediente documenta que el costo financiero de 2026 ascendió a 822,502.6 millones de pesos entre enero y agosto, 122 mil millones por debajo del programa por la apreciación cambiaria, pero con tendencia al alza si el tipo de cambio se deprecia.
Pemex sigue siendo un lastre fiscal. HR Ratings reconoció "los esfuerzos del Gobierno Federal para apoyar a Pemex en la reducción en sus niveles de deuda bruta, con esquemas financieros novedosos", y señaló que la empresa "generará balances financieros positivos con base en su contabilidad fiscal". Pero advirtió que "la generación de superávit financiero de Pemex será aún insuficiente para dejar de recibir los apoyos del Gobierno para el pago de deuda, por lo menos hasta 2029". La paraestatal reportó un balance positivo de 361.4 mil millones de pesos en 2025 y proyecta 124.2 mil millones en 2026, pero HR Ratings considera que el superávit no alcanza para cubrir sus amortizaciones sin apoyo federal. El Departamento de Estado documentó que Pemex acumula una deuda de aproximadamente 97 mil millones de dólares y recibió 6.6 mil millones de dólares de apoyo presupuestal en 2025.
La calificadora también revisó sus proyecciones sobre Pemex y la balanza comercial energética. El balance comercial de la paraestatal empeoraría de -1,990 millones de dólares en 2025 a -4,596 millones en 2026, antes de mejorar a -1,986 millones en 2027. La producción de crudo se recupera de 1,378 a 1,437 mil barriles diarios, pero la exportación de crudo cae de 581 a 459 mil barriles diarios en 2026. La importación de petrolíferos baja de 578 a 534 mil barriles diarios, pero sigue siendo superior a la exportación de crudo. El precio de exportación del crudo sube de 61 a 82 dólares por barril, coherente con el promedio de 75.2 dólares que documentó la SHCP entre enero y agosto.
La rebaja de HR Ratings coincide con el diagnóstico de otros organismos. El FMI proyectó en su Artículo IV del 2 de octubre un crecimiento de 1.5 % para 2026 y una deuda bruta del sector público de 62.1 % del PIB, con trayectoria ascendente a 62.9 % en 2027. El WEO de octubre proyectó el mismo crecimiento de 1.5 % y advirtió que "los márgenes de ajuste que contribuyeron a la resiliencia tienen sus límites". La SHCP reportó una caída del ISR de -5.6 % real anual y del IEPS de -36.13 % en agosto. El déficit presupuestario fue de 739,029.3 millones de pesos. HR Ratings es la primera calificadora en materializar la rebaja que Moody's anticipó con su perspectiva negativa en 2024 y que S&P y Fitch aún no han ejecutado.
HR Ratings identificó los umbrales que podrían subir o bajar la calificación. Para subirla, exigió "superávits primarios por encima del 1.0 % del PIB" y "niveles de crecimiento por encima del 2.5 %". México tiene un balance primario de -0.3 % y un crecimiento proyectado de 1.3 %. Para bajarla, identificó un déficit primario superior al 2.0 % del PIB, un costo financiero superior al 6.0 % del PIB y un RFSP superior al 5.0 % del PIB. México está dentro de los umbrales actuales, pero la trayectoria es ascendente. El comunicado concluye que la consolidación fiscal "permitiría orientar el gasto hacia sectores productivos de la economía, impulsando el crecimiento real anual de largo plazo". El Paquete Económico 2027, con la ampliación de RESICO y el aumento de derechos, no contempla una consolidación de esa magnitud.
Trayectoria de la deuda soberana de México según HR Ratings
Saldo Histórico como porcentaje del PIB (2025-2033) y comparativo con FMI y SHCP
| Indicador | 2025 | 2026p | 2030p | 2033p |
|---|---|---|---|---|
| Balance financiero (% PIB) | -3.9% | -4.0% | -4.1% | -4.1% |
| Balance primario (% PIB) | -0.2% | -0.3% | -0.2% | -0.3% |
| Costo financiero (% PIB) | -3.7% | -3.7% | -3.9% | -3.9% |
| RFSP (% PIB) | -4.3% | -4.6% | -4.6% | -4.7% |
| Saldo Histórico (% PIB) | 52.6% | 54.5% | 61.2% | 65.6% |
| Crecimiento real del PIB | 0.7% | 1.3% | 1.5% | 1.5% |
| Inflación al consumidor | 3.69% | 4.00% | 3.70% | 3.70% |
| Tasa de política monetaria | 7.00% | 6.50% | 6.25% | 6.25% |
| Tipo de cambio al cierre | 17.97 | 17.60 | 19.11 | 20.34 |
| Producción crudo (mbd) | 1,378 | 1,437 | 1,575 | 1,599 |
| Exportación crudo (mbd) | 581 | 459 | 322 | 300 |
| Balance comercial Pemex (mdd) | -1,990 | -4,596 | +1,762 | +2,244 |
| Crecimiento largo plazo | — | 1.50% | 1.50% | 1.50% |
| Pemex sin apoyos | — | 2029 | — | — |
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